原油市场供应仍边际增多 油价四季度大概率维持宽幅振荡

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  原油市场供应仍边际增多

  自8月开始至年底,OPEC+开始执行第二轮减产计划,在此计划内合计减产规模为770万桶/日,而5—7月合计减产规模为970万桶/日,这意味着环比应有200万桶/日的增量供应流向市场。结构上,OPEC+内部的减产执行情况有轻微的分化现象。据Energy Intelligence统计数据,8月OPEC10国产量为2159万桶/日,环比增长62万桶/日。

  而值得注意的是,7月产量已增长86万桶/日至2097万桶/日。

  这意味着放松减产(环比增产)之前,总量上已有“抢跑”的现象OPEC实际增量(7—-8月)已到达148万桶/日。由于数据滞后性,NOPEC9国(除巴林以外)的产量数据仅覆盖至7月,而该月总量增长虽然也存在“抢跑”现象,但幅度较窄,环比增加12万桶/日。

OPEC产量变化

  图为OPEC产量变化

  然而,从产量配额的角度来看,OPEC10国可增产的空间却还有盈余。8月产量配额提升后,OPEC10国产量上限为2180万桶/日,而8月产量为2160万桶/日,总量上还有20万桶/日的空间。同时,需注意阿联酋、阿尔及利亚、刚果、加蓬、赤道几内亚这5个国家产量已超过配额,超额总量为11.7万桶/日,假设该组织严格把控执行率,则实际上可增产空间还有超过30万桶/日。当然,伊拉克、安哥拉、尼日利亚仍需要对5—7月减产未达标部分进行补偿减产,而伊拉克补偿减产的时间延后至10月启动。

NOPEC原油产量结构

  图为NOPEC原油产量结构

  NOPEC方面已在7月时超出了配额限制,该月总产量为1427万桶/日,而8月开始产量配额为1418万桶/日。超出配额的国家只有俄罗斯与苏丹,鉴于苏丹石油产量并不大,故从绝对水平而言俄罗斯产量是超额的主要原因。但是,从7月的数据来看,俄罗斯产量为936万桶/日,产量配额为850万桶/日,账面增加86万桶/日,虽然也存在“抢跑”现象,但实际上一部分为凝析油的供应增量。在今年4月达成的减产协议中,俄罗斯凝析油产量并不受到限制,若假设5月后俄罗斯凝析油产量未出现增长的情况下(50万桶/日),则剔除凝析油后俄罗斯产量为886万桶/日,较5月产量配额高出36万桶/日,较8月产量配额低出14万桶/日。

全球主要原油现货价格变化

  图为全球主要原油现货价格变化

  另外,年内饱受内战困扰的利比亚,近期达成停火协议。其8月产量仅为8万桶/日,但由于核心油田于9月最后一周恢复生产,产量达到25万桶/日,目前已恢复至80万桶/日以上。考虑到该国近期产量高位可达120万桶/日附近,若停火状态可持续,则后续仍有较大增长空间,但增速大概率边际递减。

OPEC成员国出口变动

  图为OPEC成员国出口变动

  原油价格四季度大概率维持宽幅振荡

  个别地区的疫情恶化以及美国飓风的遗留影响或导致原油需求出现阶段性走弱,而中东地区的部分国家未能及时交出补偿减产,同时利比亚供应有望继续提升,以上因素或导致油价维持振荡格局。尽管货币政策上难以形成利多预期,但政策刺激方案的落地仍值得期待,疫情将继续主导油价中长期波动逻辑。

美国馏分油表观消费变化

  图为美国馏分油表观消费变化

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