加大逆周期调节力度 为稳增长减压护航

  • A+
所属分类:美国adp就业数据

  今年以来,世界主要经济体的经济增长不断放缓,全球经济下行风险加剧,促使各国央行重启或继续货币宽松政策来应对。在9月份的会议上,联邦公开市场委员会(FOMC)决定将美国联邦目标基金利率下调25个基点,至1个基点。全球主要经济体的央行在经济前景更加不确定的背景下,开放货币宽松政策,这一比例为75%或2%。在这种情况下,我国货币当局应如何"以我为主",掌握货币政策稳健基调的实施节奏和力度?笔者认为,当前供给冲击引起的CPI数据通货膨胀并不能限制我国中央银行在新形势下为实体经济的稳定运行创造更加有利的货币金融环境,而稳健的货币政策将反映宽松倾向的特征。

  创造更适当的货币和金融环境

  在经历了二战后持续时间最长的复苏之后,美国经济正接近周期的尾声。问题是,鉴于美国经济目前的运行状况(不包括美国政府极端贸易政策的影响),美国经济短期内不会面临衰退的风险。

  他说:"目前,美国的消费形势总体上还是不错的。自年初以来,核心零售消费指数与去年同期相比继续回升,消费者信心指数仍居高不下。基于消费在美国经济中的主要作用,预计其强劲表现将继续支撑美国经济。美国目前的通货膨胀和失业率仍然稳定,居民部门的杠杆率仍然处于良性水平,非金融企业的债务压力仍然可以承受,金融体系抵御风险的能力仍然处于较高水平。如果没有外部事件的影响,美国经济短期内出现衰退的可能性就会很低。美联储失业率预期略有上升,主要是由于全球经济放缓的不利影响,以及贸易形势对美国国内工业运作的不确定性。

  在全球短期经济前景日益悲观的形势下,以欧洲央行(ECB)为代表的多国央行纷纷推出货币政策宽松政策,美联储(Fed)不得不对短期经济波动和市场预期做出妥协。"笔者认为,货币宽松虽然不能解决世界经济增长乏力背后的深层次结构性问题,但对于以中国为代表的新兴市场国家来说,总体资本流动和汇率变动将有利于扩大国内货币政策的调整空间。面对下行的经济压力,新兴市场国家将有机会通过实施反周期货币调整,创造更合适的货币和金融环境。 

  宏观政策的适时适度调整

  预计第三季度经济增长率将低于第二季度,经济增长率预计在6.1%左右。目前,我们应坚持充分的反周期调整力度,以实现经济稳定的目标。

  通货膨胀受到供应冲击的影响,但很难限制货币宽松的步伐。猪肉价格等当前供应冲击导致了近期CPI数据的改善,但非食品CPI下降引起的核心CPI疲软特征十分明显;当前PPI增长连续两个月进入通缩区间,表明通缩风险加大,值得关注。这将进一步抑制企业利润和制造业投资,推高企业实际利率(实际利率=名义利率-通胀水平),增加实体企业的融资成本和债务风险,使企业利润承受压力。预计第三季度经济增长将继续放缓,低于潜在的经济增长水平,同时考虑到当前财政政策空间相对狭小,因此需要宏观经济反周期调整来稳定经济增长尤为突出。预计货币当局将使用数量和价格工具来执行审慎和宽松的货币政策,以有效地指导有效利率的下降。

  政策反周期调整的真正意义是促进有效需求的复苏,进而引导经济稳定。从库存周期来看,当前经济仍处于活跃库存阶段。尽管PPI的下行压力在月对月和同比特征上仍然相对有限,但以往的经验表明,库存通常落后于PPI1-3个月。如果第三季度被确认为PPI收缩的底部,那么库存周期就更有可能从今年第四季度到明年第一季度触底,短期经济增长预计将相应稳定下来。这是否意味着经济政策不再需要反周期调整而等待经济复苏?答案显然是否定的。

  PPI通缩和库存清除背后的内在逻辑是需求的弱化。笔者认为,内需弱化的根本原因在于早期政策紧缩的叠加效应产生的共鸣。今年年初以来,尤其是年中以后,中央政府一直强调"六大稳定",宏观政策加大了反周期调整力度,旨在扭转以往政策重叠产生的过度紧缩效应。

  事实上,"六大稳定"已成为今年经济工作的一个突出焦点,在整体财政收支削减的背景下,刺激经济短期运行的财政空间最终将面临权力瓶颈,难以无限扩张,同时财政政策空间应在长期结构性问题中发挥杠杆作用,成为国家治理过程中抵御公共风险的重要手段,因此,自今年中期以来,货币政策主线在反周期调整过程中变得更加重要。

  在这一轮稳定增长的过程中,房地产调控政策没有放松,而是得到了加强,这有利于货币反周期调整的实施。近年来,审慎的货币政策一直强调,收紧货币政策的重要原因是避免货币"泛滥",从而导致房地产等资产价格上涨。因此,目前,坚持以"住房、住房而不是投机"为原则,实行房地产调控,可以加大货币反周期调整力度,支持实体经济创造良好条件。

  市场“改革牛”可以预期

  作者预计,高层将坚持必要的宏观政策反周期调整,特别是坚持现行货币政策的既定政策,支持经济增长的稳定。在九月份削减储备后,在今年年底及明年年初,可能会有类似下调存款准备金率的空间。在不久的将来(三四季度之交),多边基金的利率可能会在适当的时候降低(降至3.15%-3.2%的水平),以便引导一年期利率比目前水平下降15至20个基点(通过若干次报价逐步降低,9月20日LPR报价已降低5个基点)。货币政策将继续通过"数量和价格"调整以适应这一周期,这将对第四季度的经济稳定产生积极影响。

  在反周期政策的承诺下,固定资产投资可能会进一步改善,但当地整体金融扩张能力有限,改善的范围也有限。"通过持续的财政能力,将于9月发行和使用2019年特别债务额度,同时考虑到可用于资本的项目范围的扩大和向项目支付所需时间的缩短,以及从第三季度末至第四季度继续恢复基础设施投资的可能性。当前地方财政投融资矛盾无法从根本上缓解短期内,地方债券只能在一定程度上缓解地方财政压力,但很难促进基础设施的强劲复苏,更谈不上取代房地产投资在固定资产投资和整体经济中的作用。年底前,房地产投资预计仍会呈现一定程度的弹性,但随着对销售和融资的持续限制,房地产投资逐渐弱化是必然趋势。

  如果我们能坚持宏观政策,及时适度地进行反周期调整,帮助实现"六大稳定"的目标,实体经济的内在动力和预期就会稳定下来。在这些反周期政策的推动下,总需求预计会有一定程度的改善,预期第四季度PPI增长将从去年同期恢复到正增长,库存周期预计将在第四季度末和明年初触底,短期经济运行将得到稳定。在宏观经济环境改善的背景下,预计第四季度可支配收入增长率将随着名义国内生产总值的影响略有上升,进而促进居民收入增长率的小幅提高,从而在一定程度上帮助修复消费。

  作者认为,反周期调控只是为进一步深化改革争取时间,使经济运行更加顺利,为改革创造良好的基本条件。经济内在潜力的激发取决于以金融供给侧结构改革为核心的全面改革的深化,其关键是重塑资本市场生态。从宏观环境的角度看,要坚持依法治市,在依法治国的基础上,有序扩大金融市场开放,在规则体系中进行制度设计,尽量与发达资本市场的成熟实践接轨,重塑市场行为逻辑,树立积极预期的导向。从微观角度看,应以科技创新委员会的建设和发展为契机,完善金融资产发行定价制度、投资者尽职管理制度、充分有效的信息披露机制、科学的交易和价格发现机制、维护市场规则和投资者权益保护机制,这是资本市场基础设施建设的关键。

  中国金融业的开放和改革步伐正在加快。在未来,产业竞争将不仅在国内,而且在世界范围内。无论是机制建设、商业模式还是产品创新,都会很快走向成熟的市场学习。相信,随着进一步扩大金融开放的十一项措施的逐步实施和今后一段时期全面深化资本市场改革的十二项重点任务的实施,中国资本市场的生态环境将得到显著改善。随着时间的推移,以直接融资为特征的中国"新金融"体系有望更稳定、更健康、更快地发展,资本市场的"改革牛市"也将到来。

发表评论

:?: :razz: :sad: :evil: :!: :smile: :oops: :grin: :eek: :shock: :???: :cool: :lol: :mad: :twisted: :roll: :wink: :idea: :arrow: :neutral: :cry: :mrgreen: